外汇市场微观监管与跨境资本流动管理

一是总量跨境资本流动随着国内经济周期和全球金融周期顺周期变化，当国内GDP增速上升时，净流入增加，当全球金融风险上升时，净流入减少。如果把净流入分为流入和流出分别分析，顺周期性则更加明显。

二是分类别看，直接投资跨境资本流动与国内经济周期和全球金融周期不存在显著的影响关系，即不存在顺周期性；其他投资跨境资本流动体现出与总量跨境资本流动一致的顺周期性；证券投资跨境资本流动受全球金融周期影响明显，当全球金融风险上升时发展中国家证券投资净流入减少、发达国家证券投资净流入增加，证券投资跨境资本会避险流入发达国家。

三是分部门看，其他投资项下银行部门和企业部门跨境资本流动顺周期性明显，政府部门和中央银行顺周期性不明显；证券投资跨境资本流动避险现象主要受企业部门驱动。

研究启示：一是跨境资本流动风险管理要聚焦证券投资和其他投资，监管着力点是做好对银行部门和企业部门顺周期行为的调控。二是发展中国家在全球高风险时期要格外注意防范外部冲击引起的证券投资跨境资本流出。